尹睿哲:今年的债券市场是难熬的一年,2021年将迎来新生的一年

尹睿哲:今年的债券市场是难熬的一年,2021年将迎来新生的一年

2020年12月07日 11:16:40
来源:北青网

12月5日—7日,凤凰网财经峰会在北京举行,据悉本次峰会以“破局与新生”为主题,梁振英、尚福林、殷勇、李扬、宋志平等多位政商学界嘉宾出席。

尹睿哲:今年的债券市场是难熬的一年,2021年将迎来新生的一年

招商证券首席固收分析师尹睿哲在“2020凤凰网财经峰会”上表示,今年5月,整体利率水平转向上行,债券市场进入下跌通道。近一两个月中,信用市场又出现一系列冲击和事件。对于债券投资者来说,今年是难熬的一年。但展望2021年,我认为债券市场将迎来新生的一年。

尹睿哲表示,一方面,今年疫情无论是对国内的宏观周期还是微观实体结构都产生了巨大冲击,但中国已最先从冲击中走出来。

尹睿哲指出,将当前中国的利率水平和全球其他经济体做比较,可以发现利差水平处于历史最高位。相应的,中国的汇率水平在过去的几个月当中持续升值。数据显示,外资整体上持续涌入中国债券市场。因此,展望明年市场的总体状态,中国债券资产的性价比非常突出。站在整个资管行业的视角来看,这是一个比较大的机遇。

以下为尹睿哲演讲全文:

我从事债券市场研究工作,所以结合今天的主题——破局和新生,谈一谈我对债券市场今年和明年的大致看法。这两个词恰好对应我对今年和明年市场状态的判断。对于债券市场,2020年恰好是破局之年。

今年5月,整体利率水平转向上行,债券市场进入下跌通道。近一两个月中,整个信用市场又出现了一系列连续的冲击和事件。对于今年的债券投资者来说,今年是难熬的一年。但展望2021年,我认为债券市场将迎来新生的一年。这主要基于如下几个判断。

一方面,今年疫情无论是对国内的宏观周期还是微观实体结构都产生了巨大冲击。但是中国已最先从这个冲击中走了出来。当前,将中国的利率水平和全球其他经济体做比较,我们可以发现现在整个利差水平处于历史最高位。相应的,中国的汇率水平在过去的几个月当中持续升值。数据显示,外资整体上持续涌入中国债券市场。因此展望明年一年市场的总体状态,我们说中国债券资产的性价比非常突出。站在整个资管行业的视角来看,这是一个比较大的机遇。

从理论角度来看,汇率变化主要有如下几种驱动因素。其一是经济基本面的相对变化。比如中国的基本面相对于美国更好,那么理论上人民币就应该比美元更强。其二是两个国家货币供给的相对的状态。如果中国央行“放水”时比美联储显得相对节制,那么人民币汇率也应当会升值。其三就是监管。如果央行对市场有很强的监管动机或意愿,并进行干预性操作,汇率就会波动。

对于近期人民币汇率走强状况,我认为是由上述的第一和第二个因素所导致的。一方面,中国经济增速恢复在全球中领先。目前中国和美国的经济增速差,几乎处于近十年中的最高水平。另一方面,中国央行的货币政策在全球中也最早恢复正常化。今年5月,中国央行就从疫情极度宽松的状态当中退出,回到一个相对正常的区间。而海外发达经济体的央行,比如美联储,现在都还在一个极度宽松的状态之下。基于这两点,人民币走强是非常合理的。这一现象与政策干预的相关性不大,它只是国家经济体客观、现实的直观反应,而且我相信这个趋势在一定程度上具有可持续性。

在每日中间价中可观察到央行对于汇率的态度。以前中间价中有一个部分叫做逆周期因子,虽然后来这个逆周期因子被取消,我们仍可以对中间价,理论值和最终公布出来的实际值之间的差额进行一个理论和数值上的估计,并依此观察央行对于汇率是倾向于贬值还是升值。在过去一段时间中,逆周期因子也好,把它取消掉之后的差值也好,均呈现双向波动的状态,并没有非常显著的倾向性。而在去年9月份或者2018年初,央行对汇率有一定诉求时是存在显著差异的。因此,当前央行对于汇率的变化处于相对合一的状态。